2015年年报NBA赌注平台百强股池深度研究报告第
以下所有数据均基于2016年5月29日。本文对原研报有大量删减，逻辑可能不准确。本文不提供任何交易建议，仅供参考。
【公司简介】
NBA赌注平台中国石化是上中下游一体化、石油石化业务突出、销售网络较为完善、境内外上市的股份制企业。中国石化是中国石油化工集团公司于2000年2月独家出资设立的股份制企业。2000年10月，中国石化H股在香港、纽约、伦敦交易所成功发行上市；2001年7月在上海证券交易所上市。
中国石化是中国最大的综合能源化工企业之一，主要从事石油天然气勘探开发、采矿、管道运输和销售；炼油、石化、化纤、化肥等化工产品的生产及产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石化等化工产品及其他商品和技术的进出口、代理进出口业务；技术和信息的研究、开发和应用。中国石化是中国最大的石油产品（包括汽油、柴油、航空煤油等）和主要石化产品（包括合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、
【核心看更多逻辑】
NBA赌注平台中国石化是一家综合性综合能源化工企业，具有较强的抗风险能力。公司零售业务，特别是非石油业务发展良好，增长空间大。此外中国石油2015年报，作为中国最大的石油炼化企业，成品油升级政策将显着提升公司盈利能力。
【行业资讯】
1.原油市场
2015年，国际石油市场供需基本面进一步宽松，国际油价继续低位震荡。北海布伦特原油年均现货价格为52.38美元/桶，同比下降47.。1%。美国西德克萨斯中质原油（WTI）年均现货价格为 48.70 美元/桶，同比下降 47.8%。WTI与北海布伦特原油价差进一步收窄，年底因美国原油出口禁令解除而逆转。2015年国内原油产量2.13亿吨，同比增长1.8%。
2.成品油市场
2015年，国内成品油消费继续放缓，汽油需求保持较快增长，柴油需求进一步萎缩。国内炼油产能持续增加，产量稳步增长，市场供过于求的局面加剧，成品油净出口继续增加。据国家发改委统计，2015年国内原油加工量4.79亿吨，同比增长3.5%，产量为成品油3.0亿吨，同比增加3.0亿吨。增加4.2%；成品油表观消费量2.76亿吨，同比增长1.2%，其中汽油同比增加7.0%，柴油同比减少3.7%。全年国内汽柴油价格调整19次。汽油标准品价格下降670元/吨，柴油标准品价格下降715元/吨。国内成品油价格走势与国际市场油价走势基本一致。柴油标准品价格下降715元/吨。国内成品油价格走势与国际市场油价走势基本一致。柴油标准品价格下降715元/吨。国内成品油价格走势与国际市场油价走势基本一致。
3.化工市场
2015年，全球经济复苏缓慢导致消费动力不足，化工产能释放明显，化工市场处于供过于求的状态；原油价格大幅下跌，化工市场竞争激烈。价格下跌，化工行业整体效益水平有所提高。据统计，国内合成树脂、合成纤维和合成橡胶表观消费量同比分别增长5.5%、10.6%和8.8%。等效表观消费量同比增长4.9%。
【公司简介】
1.勘探开发部
公司生产的原油和少量天然气大部分用于公司炼油和化工业务，其余出口给其他客户。
2015年公司原油产量349.4700万桶，约4911万吨。其中，国内产量为296.3400万桶，同比下降4.7%；海外产量53.1300万桶，同比增长6.6%。天然气产量为 734.790 亿立方英尺，即 208 亿立方米。油气当量产量（按一定比例将天然气转化为石油）为 471.9100 万桶。
2015年，该事业部销售原油4222万吨，同比下降2.6%；销售天然气198.3亿立方米，同比增长10.3%。原油平均实现售价2014元/吨，同比下降48.9%；天然气平均实现销售价格为1535元/1000立方米，同比下降4.0%。
比较中国的石油产量。2015年，中石油国内原油产量806.300万桶，同比下降2.1%；可销售天然气产量为2903.60亿立方英尺，同比减少2903.60亿立方英尺，同比增长0.8%；油气当量产量为1290.400万桶，比去年同期下降1.0%。海外业务实现油气当量产量203.500万桶，同比增长38.3%，占比13.6%本集团油气当量总产量。
中国石油的油气当量总产量为14.94亿桶，约为中石化的3.2倍。
让我们比较一下资源储备。粗略比较，中石油的油气资源量是中石化的近6倍。
2.炼油事业部
炼油事业部的业务包括向第三方和勘探开发事业部采购原油，将原油加工成石油产品，向营销和分销事业部内部销售汽油、柴油和煤油，以及内部销售化学部门的一些化学原料。，等精炼石油产品由炼油事业部出口到国内外客户。
2015年，公司根据市场需求变化调整产品结构，增加汽油、煤油产量，保持设备安全稳定运行，按计划提升成品油质量；优化资源配置，发挥规模优势，大力控制成本；润滑油、液化气、沥青等产品盈利能力进一步提升。全年加工原油2.36亿吨，同比增长0.5%；成品油产量1.48亿吨，同比增长1.5%，其中汽油、柴油、煤油产量分别为5400万吨、7000万吨和2435万吨， 分别。
中国石油2015年加工原油9.98亿桶，约1.36亿吨，其中加工生产原油6.98亿桶，占比70%。成品油产量9193万吨，其中汽油、煤油、柴油产量分别为3226万吨、549万吨和5418万吨。
3.化学事业部
化工事业部的业务包括从炼油事业部和第三方采购石油产品作为原料，以及石油化工和无机化工产品的生产、营销和分销。事业部主要有基础有机化学品、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、化肥六大类产品。
4.市场营销部
营销与分销事业部的业务包括向炼油事业部及第三方采购石油产品、批发、向国内用户直销，以及通过该事业部的零售分销网络零售、分销及提供石油产品的相关服务。
2015年，公司因应供需形势新变化，灵活调整营销策略中国石油2015年报，大力开拓高品位、高附加值成品油市场；完善成品油管道布局，加快加油站建设，完善营销网络。随着变化，石油与非石油的相互影响显现，在市场竞争激烈的情况下，零售规模和单站销量保持持续增长。全年成品油总销量1.89亿吨，其中国内成品油总销量1.71亿吨。同时，推动非油品专业化、市场化发展，提高了经营规模和效益。非油品成交2.48.3亿元，同比增长45.2%。
中国石化自2008年开始涉足非油品业务，已在全国3万多家加油站开设了2.3万家便利店，并采用混合所有制模式。转型为综合服务提供商。经过7年多的发展，亿捷的销售额从最初的10亿元增长到2015年的248亿元，成为连锁便利店行业开店最多的品牌。
2015年，中石油1.6亿吨，拥有加油站20714座，中石化拥有加油站30560座。
零售业
1、零售业混改
2014年2月，中国石化第五届董事会第十四次会议审议通过了关于启动重组中国石化销售业务的议案。2014年9月，销售公司签署《中国石化销售有限公司增资协议》。境内外投资者25人，全部投资者以现金认购销售公司股权。截至2015年3月6日，25名投资者已向销售公司支付相应增资价格人民币1050.44亿元（含等值美元），对应认购销售公司29.5849 %的股权。傅成玉说，“募资对象主要是两类投资者，一类是战略投资者，一类是金融投资者，
加拿大零售商Alimentation Couche-Tard、新奥集团、新希望、腾讯等工业巨头参与；工商银行、中国人寿、嘉实基金、华夏基金等国内金融机构参与；Affinity Equity Partners、厚朴基金、复星国际等PE投资参与。
此次混改的初衷显然不是为了筹集资金，而是希望新股东能够完善中石化治理结构，提高国有资产经营效率，共同推动新业务。中石化也释放了一些善意。比如，让独立董事、外部董事、职工董事加起来高于国有大股东；部分国有股变更为优先股，使外部股东拥有更大的表决权。优先股可以先清算、优先分配、固定分配，有利于国有资产的保值增值。
从目前的情况和傅成玉的几次讲话来看，这次混合所有制改革的进展并不顺利。引入战略投资者的初衷是为了改善公司的经营和治理，但参与竞标的投资者中包括大量金融投资者和海外投资者，各有各的想法。这就产生了一个悖论：融资还是资本重组，要知道融资容易，重组难。如果以融资为主要目的，很可能造成当年银行业改革的局面（外资参与银行重组赚了几万亿），外资分享改革红利，本土企业几乎没有机会或能力参加。
借用一位参与竞标的民营企业老板的话：“中石化希望民营资本发挥很大作用，但民营没有那么多钱，国有资产这么大，放不下在这里，如果没有从股权到商业的好计划，设计是很难进行的。本来中石化可以拿出一个好的案例，但是目前还没有出来。从起点出发，中石化肯定是想做的重组的好，不然也用不着跳出来说是他干的。老爷子还是很负责的，现在看来，当初的想法很难实现，可惜了。
当然，最好的情况是腾讯这样的互联网巨头参与进来，可见中石化近期与腾讯合作，腾讯很有可能入围。此外，金融机构也很有可能入围。此前，傅成玉在香港中期业绩推介会上表示，目前国际非石油业务营业额和毛利占国内的20多倍。中国石化通过移动互联网拥有巨大的跨界发展空间，可以放大其价值。未来将重点发展便利店、O2O、金融、汽车服务、环保、广告等六大新兴业务，逐步从油品供应商向综合服务商转型。
现在回想起来，中石化的零售资产鱼龙混杂，真是幸运。毕竟，在党委的逻辑下，企业的经营者变成了党委……如果《关于深化国有企业改革坚持党的领导加强党的建设的若干意见》是国企改革的指导性文件，那么对于国企改革来说，包括其他改革方式（比如大型国企兼并），这轮改革不是市场化的根本不是市场化的改革，而是反市场化的改革（准确的说，三中全会李博士设想的改革是市场化的），根本不是改革的第一步）。
2、零售资产重估
2013年末，中国石化销售板块净资产约1900亿元，约占公司整体的22%，贡献公司的比例约为35%。中国石化加油站资产均值2500万元。按照2013年年中30682座加油站（约2万家易捷便利店）测算，公司加油站资产重置价值7600亿元，公司营销与分销板块账面资产26610亿元。公司整体重置价值17120亿元，扣除负债5420亿元，净资产重估11700亿元，是目前市值6000亿元的近两倍。通过30%股权转让计算，公司将获得等值2280亿元的转让收益。考虑到70%的折扣，公司将受益1596亿元。这部分股权对应账面资产910亿。至此，本次股权转让资产评估增值686亿元，公司扣除所得税后的净利润将增加515亿元。预计一次性总损益对业绩贡献约4美分；如果今年实施，中石化业绩将接近1.1元，每股净资产有望达到6.3元以上。这部分股权对应账面资产910亿。至此，本次股权转让资产评估增值686亿元中国石油2015年报，公司扣除所得税后的净利润将增加515亿元。预计一次性总损益对业绩贡献约4美分；如果今年实施，中石化业绩将接近1.1元，每股净资产有望达到6.3元以上。这部分股权对应账面资产910亿。至此，本次股权转让资产评估增值686亿元，公司扣除所得税后的净利润将增加515亿元。预计一次性总损益对业绩贡献约4美分；如果今年实施，中石化业绩将接近1.1元，每股净资产有望达到6.3元以上。
从另一个角度。目前，3万个加油站的固定资产总额约在1000亿元以上，也就是说每个加油站的平均资产只有300万元。按照目前至少10-2000万的建设成本，净资产被严重低估。同时，2013年中国石化销售公司实现营业收入14986亿元，归属于母公司的净利润251亿元。流动负债和有息负债极少，流动负债结构合理，毛利率仅为2.38%。
251亿利润，45%ROE，对于几乎没有负债的资产，什么估值合适？10倍PE？20倍PE？
资料补充：
根据中国石化2014年7月1日发布的《关于销售业务重组进展情况的公告》，截至2013年底中国石油2015年报，销售公司总资产3314亿元，净资产500亿元，其中固定资产和在建工程1032亿元。423亿。负债总额2756亿元，其中预收账款700亿元，其他应付款1626亿元。
2013年销售公司成品油总销量1.80亿吨，其中国内成品油销量1.65亿吨，市场份额为超过 60%；截至2013年底，销售公司拥有中国石化。品牌加油（气）站30,351座，其中自营加油（气）站30,338座；销售公司已建成管道10108公里，拥有油库393座，库容1564万立方米；截至2013年底，中国石化累计下达管道10108公里。1.8 亿卡，约 8000 万加油卡持有者。
根据公司2015年年报披露的信息，中国石化销售有限公司净资产3432亿元，净资产1856亿元。2015年销售公司营收1.1万亿，营业收入289亿元，净利润237亿元。非油品收入增长较快，实现营业额248亿元。拥有加油站30560座，与2013年基本持平。
3、提高了运营效率。
在国外，多采用“加油站+便利店+汽车维修”的组合模式，非油业务占比较高。比如下图中的7家美国石油便利店，非石油收入占比13-29%，毛利占比52%。-77%，单店非油品收入1.16-210万美元。
2013年，销售公司拥有便利店2.3万家，非油品营业额133亿元，这意味着每家便利店每天的销售额仅为1600元。这个营业额基本是收支平衡的，根本不赚钱。
因此，中国石化的加油站资产远未得到充分利用。若引入新管理层，将重估资产价格，尤其是引入零售实体行业巨头+腾讯的组合（目前公司拟与顺丰、一号店、泰润集团等合作，方正积极洽谈出售销售公司股权，未来有望在O2O、供应链、物流等方面开展合作，提升非油品销售业绩）。毕竟三万个加油站就是这么一个恐怖的平台。但要兼顾国内外不同国情，不能简单针对国外非石油产品收入。
【财务分析】
2015年公司营收2.02万亿，同比下降28.6%；净利润322亿元，同比下降32.1%；扣除非净利润2890亿元，同比下降33.2%。2015年，公司原油生产和成品油销售同比变化不大。收入和利润大幅下滑的主要原因是油价暴跌。
分行业看，勘探开发事业部实现收入1387亿元，同比下降39%。由于油价大幅下跌，经营亏损174亿元。2014年，该业务实现营业收入470亿元。
炼油事业部营收9266亿，同比下降27.2%，营业收入210亿，同期营业亏损19.5亿去年。2015年炼油毛利为318.1元/吨，比上年同期增加105.1元/吨，主要是由于同比下降国际原油价格走势，其他成品油价格跌幅收窄。收窄，产品价格与原材料成本的价差拉大。炼油装置2015年现金营业成本（营业费用减去原油及原油加工费用、折旧及摊销、所得税以外的税金及其他营业费用调整，
营销与分销事业部实现营业收入11067亿元，同比下降25.1%。其中：汽油销售收入4712亿元，同比下降12.0%；柴油销售收入4734亿元，同比下降31.0%；煤油销售收入780亿元，同比下降37.5%。2015年，该事业部实现营业收入289亿元，同比下降2%。
2015年化工事业部实现营业收入3263亿元，同比下降23.7%。主要是化工产品价格下降抵消了基础化工原料和合成树脂销量的增加。2015年，事业部实现营业收入197亿元，同比增加219亿元。毛利增加主要是由于以石脑油为原料的化工生产竞争力增强。
粗略地说，原油价格下跌对公司勘探生产业务不利，对销售影响不大，但对炼油业务和化工业务有利。2015年，中石油营收1.73万亿，同比下降24.4%，净利润357亿元，同比下降63%。中石油的利润降幅远大于中石化，主要是中石油勘探生产业务量明显大于中石化，因此油价下跌对中石油的影响较大。
2015年公司经营现金流1658亿元，同比增长11.8%。公司的现金流远大于净利润，主要是公司有大量的固定资产折旧摊销，这15年的成本在900亿左右。
资本支出
2015年，公司注重投资质量和效益，不断优化投资项目。全年资本性支出11.22.49亿元，同比下降27.4%。勘探开发板块资本性支出5.47.10亿元，主要用于涪陵页岩气（一期）产能建设、推进天然气管道等天然气管道建设。广西、天津LNG项目和济青二线，以及海外项目建设等；炼油板块资本支出1.51.32亿元，主要用于汽柴油质量升级和炼油厂改造项目；营销与配送板块资本支出2.21.15亿元，主要用于加油（气）站潜力改造、成品油管网、油库等仓储设施建设、安全隐患、油气回收等专项处理股权、宁东、中天合创煤化工项目、镇海乙烯改造项目建设；总部及其他资本支出28.21亿元，主要用于科研设施和信息化项目建设。专项治理、宁东、中天合创煤化工项目、镇海乙烯改造项目建设；总部及其他资本支出28.21亿元，主要用于科研设施和信息化项目建设。专项治理、宁东、中天合创煤化工项目、镇海乙烯改造项目建设；总部及其他资本支出28.21亿元，主要用于科研设施和信息化项目建设。
2016年，公司将根据市场变化，继续加大项目优化和投资力度。计划资本性支出1004亿元，比2015年资本性支出减少10.6%。
【2016年一季度报告】
一季度公司营收4138亿元，同比下降13.5%；归属于公司的净利润为61.8亿，同比增长267%。
一季度国际油价处于底部区域，配油价格为35美元，较2015年同期的56美元大幅下滑。产量同比下降9.3%，天然气增长16.7%，油气当量产量同比下降2.7%，记录的经营亏损为125亿美元。
炼油方面，原油加工量同比下降2.4%，成品油产量同比下降1.4%，其中汽油增长4.7% 同比，航油同比4.5%，柴油8.0% 同比。受益于结构调整和成品油定价机制完善，炼油板块同比扭亏为盈，实现营业收入1.34.4亿元。
一季度成品油总销量4721万吨，同比增长1.6%；国内成品油销售总量4329万吨，同比增长3.0%，其中零售量2966万吨，同比增长0% %。增加2.6%；非油品成交89.亿元，同比增长41.4%。营销与分销板块实现营业收入76.9亿元，同比增长45.6%。
一季度，公司乙烯产量282.3万吨，同比增长2.0%；化工产品总经营量1562.万吨，同比增长6.7吨%。受益于结构调整和原材料成本下降，石脑油化工产品竞争力提升，化工板块实现营业收入45.8亿元中国石油2015年报，同比增长49.同比增长 3%。
报告期内，公司经营现金流量343亿元，同比增长414%。
看看中石油一季度的财务状况就知道了。营收3528亿元，同比下降14%。盈利能力方面，录得巨亏，亏损138亿元。
【估值分析】
目前中国石化A股股价4.74，对应PE/PB分别为15.6和0.84，总市值5668亿；中石化香港股票价格分别为5.6 和0.84。@5.HKD 29，PE/PB分别为14.5和0.78。石油行业是一个周期性行业，油价对行业内企业的经营产生重大影响。在分析公司估值时，应同时考虑 PE 和 PB。从历史数据来看，公司在A股和港股的PE已经长期低于10倍。由于A股的牛市和近几年业绩的大幅下滑，PE有所增加。从 PB 的角度来看，从 2007 年到 14 年，A股和港股的PB值一直在下降，2015年开始跌破净资产。股价方面，2008年公司股价触及3.68，2013年公司股价一度下跌3.52。公司目前的股价只需下跌25%，即可达到历史绝对底部。.
【综上所述】
NBA赌注平台从PB和历史价格数据来看，目前中石化（A股）的价格可以说是比较便宜的，虽然PE高一点，毕竟处于行业低谷，可以接受. 那么公司有投资价值吗？上市以来，公司年利润最高达到716亿，是在油价100美元左右时实现的。考虑到目前的现实情况，油价中短期重回100美元以上难度较大，可能在50-70美元之间波动。公司的利润再创新高并非易事。当然，并不是说油价是利润的唯一驱动力。公司还可以提高运营效率，减少各种开支，发展非石油业务等新业务，提高业绩。但是，这些措施是针对大型央企的。很难有定性的效果。即使公司利润达到716亿，对应的PE也达到了8倍。银行股的PE可以长期在6倍以下，而中石化8倍以下的PE并没有那么被低估，尤其是在宏观经济预期不太乐观的情况下。总的来说，中石化在两地的股价还是比较便宜的，但获得良好投资回报的可能性并不高。相应的PE达到了8倍。银行股的PE可以长期在6倍以下，而中石化8倍以下的PE并没有那么被低估，尤其是在宏观经济预期不太乐观的情况下。总的来说，中石化在两地的股价还是比较便宜的，但获得良好投资回报的可能性并不高。相应的PE达到了8倍。银行股的PE可以长期在6倍以下，而中石化8倍以下的PE并没有那么被低估，尤其是在宏观经济预期不太乐观的情况下。总的来说，中石化在两地的股价还是比较便宜的，但获得良好投资回报的可能性并不高。